海通证券点评：“大模型+机器人”打开新增长极，强势 回购助力“质量回报双提升”

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　　投资要点： 全面启动操作系统+端侧 AI 战略。公司率先发布端侧运行 130 亿参数模型， 在端侧设备上实现了 LLaMA2 130 亿参数模型的稳定运行；AI 技术与智能手 机的融合，为图形图像，语音交互，手机助手等多个场景带来全新的用户体 验和应用创新；AI PC 解决方案帮助 OEM 厂商可以快速推出功能全面且性能 卓越的 AI PC 产品。我们认为公司在坚持以操作系统产品和技术为核心主业 的同时，全面启动操作系统+端侧 AI 的全面战略升级。 

　　不断发力机器人业务，拥抱软件定义机器人时代。 根据公司***，谷歌 RT-2 已经形成通用机器人操作系统的雏形，软件定义机器人正在发生。过去很多 功能性的机器人主要靠的是小算力、小算法，诸多算法。而一旦走到了 Transformer 结构就会实现多传感融合、多算法模型通过一个模型实现多任 务、数据标注简单易用、数据可以自主学习等等， 使得软件迭代非常迅速。 2023 年 9 月 27 日，“晓悟智能”成立，晓悟智能是公司全资子公司，未来以 机器人事业为核心。公司持续将机器人事业的产品、技术、团队等综合*** 进行战略整合，不断深耕 AMR、叉车机器人、复合机器人等全系列产品。同时，公司提供智能机器人解决方案，针对高端、中端和低端机器人产品，基 于 Qualcomm® 404/626/845/865 平台，提供了不同算力的核心模组（SOM）， 配套的操作系统、开发工具包和服务，适用于工业、服务、消费产品等领域的机器人产品需求。

　　CEs2024：发布魔方大模型全场景应用产品。2024 年 1 月 9 日，在 CES 展会上，公司亮相多款魔方大模型的产品和应用。（1）生成式 AI 赋能的智能座舱—魔方汽车解决方案：基于最新一代智能座舱 e-cockpit 8.0 实现了大模型 上车。搭载个性化的 VPA 数字人及汽车专业知识库，能够基于流畅的自然语 言交互提供智能场景推荐。（2）魔方 AI PC 解决方案：包括硬件开发板、参 考设计，Windows 系统的调优适配，端侧量化裁剪后的大模型及私有知识库 等多款应用，使 OEM 厂商可以快速推出功能全面且性能卓越的 AI PC。（3） 魔方机器人解决方案：已实现基于高通机器人 RB5 平台以及 QCM8550 平台 的离线模型部署，提升边缘侧数据处理效率，使 AMR 能够在不依赖于网络环 境的条件下实现更自然的语言交互。（4）魔方数字人解决方案：通过对大模型的压缩剪枝量化，使得模型推理及数字人渲染可以同时运行在边缘侧，有效缓解数字人“呆滞”的问题，提升互动性。

　　强势回购，推动落实“质量回报双提升”行动方案。根据公司《关于公司推动落实“质量回报双提升”行动方案的公告》， 公司于 2023 年 9 月 7 日审议通过《关于回购公司股份方案的议案》，拟使用自有资金不低于人民币 3000 万元（含）且 不超过人民币 5000 万元（含）以集中竞价交易方式回购股票。回购的股份将全部用于员工持股***或股权激励。截至 2024 年 1 月 31 日，公司累计回购公司股份数量为 33.51 万股，占公司总股本的0.07%，已使用资金总额为 2212.45 万元。公司着力推动落实“质量回报双提升”行动方案：

　　（1）不忘根本，树牢回报投资者理念：公司坚持以人民为中心的价值取向，坚持以投资者为本，牢记亿万中小投资者 对我国资本市场 30 多年发展的贡献。加强企业文化建设，诚实守信经营，积极履行社会责任。公司将发挥自身技术、 人才优势，汇聚社会正能量，以积极的行动诠释公司的责任与担当。

　　（2）坚守创业初心，深耕操作系统核心技术， 赋能智能产业发展：作为全球领先的操作系统产品和技术公司，2008 年 创业伊始，公司创始团队把握移动操作系统的新兴之势，运用技术研发的核心能力迈入高速发展的市场，也从此奠定了 移动互联网时代的快速增长。公司坚守创业的初心以及“技术为本，生态为王，坚定全球化”的秉承，并推动公司的操 作系统产品和技术全面赋能智能手机、智能汽车、智能物联网等多个智能应用和场景。

　　（3）以创新为引领，推进人工智能应用和产品发展，与崭新的计算革命同行：在坚持以操作系统产品和技术为核心主 业的同时，公司以创新为引领，持续增强公司的核心竞争力，时刻与崭新的计算革命同脉相连。

　　（4）夯实治理，提升规范运作水平：公司将不断夯实公司治理基础，建全内部控制制度，促进“三会一层”归位尽责。

　　（5）完善信披，坚持以投资者需求为导向：公司将继续严格遵守法律法规和监管机构规定，真实、准确、完整、及时、 公平地履行信息披露义务。公司将严格执行股东分红回报规划及利润分配政策，将继续根据所处发展阶段，统筹业绩增 长与股东回报的动态平衡，增加现金分红频次、优化分红节奏，持续提升股东回报水平，落实打造“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制。

　　盈利预测与投资建议。我们认为公司紧密围绕 AI 的时代机遇和计算革命，有望成为操作系统和端侧 AI 龙头。2023 年， 公司进入了大模型带来的颠覆性创新时代，全面启动操作系统+端侧 AI 的全面战略升级。公司已经率先发布了端侧运行 130 亿参数模型，在端侧设备上实现了 LLaMA2 130 亿参数模型的稳定运行。在 2023 年 12 月由中国信通院主办的 “2023 年度内容科技与元宇宙产业大会”上，中科创达魔方大模型上榜，顺利通过信通院可信 AIGC 大语言模型基础 能力评估，成为首批获得可信证书的 AI 企业。公司将 AI 核心能力不断与各种端侧设备融合，推动 AI 和端侧产品创新 的不断涌现。我们预测，公司 2023-2025 年营业收入分别为 50.43/61.56/78.25 亿元，归母净利润分别为 6.60/8.83/11.87 亿元，对应 EPS 分别为 1.43/1.92/2.58 元。参考可比公司，结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予2024 年动态 PE35-45 倍，6 个月合理价值区间为 67.20-86.39 元，给予“优于大市”评级。

　　风险提示：机器人行业进展不及预期，智能网联汽车行业推进不及预期，AI 技术进展不及预期，行业政策风险。