瑞银证券全球投资银行部联席主管孙利军：全面注册制有望在 2024年持续激发资本市场新动能

专题：资本市场2024新春献词：春回大地 新生向阳

　　来源：证券市场周刊

　　龙年大吉

　　回望2023年，中国经济坚定迈上复苏道路，中国资本市场改革之路也在一个个里程碑***的见证下，不断走宽、走深。其中，全面注册制的正式施行，既是资本市场制度变革取得的又一个突破性进展，也为未来资本市场发展绘制了新的蓝图、展开了新的篇章。

　　从2019年注册制试点在科创板正式推出，2020年通过创业板改革贯通存量市场，到2021年北交所从设立起即实施注册制，再到2023年2月全面注册制正式公布实施，短短三四年时间，中国股票发行制度实现了从核准制向注册制的分步骤过渡。

　　截至2024年2月2日，注册制以来创业板共有523家企业上市，募集资金规模为5167亿元，科创板共有566家企业上市，募集资金规模为9047亿元，沪深主板共有42家企业上市，募集资金规模为586亿元。

　　全面注册制推动市场化定价

　　注册制下，A股IPO的市场化定价机制促进了对新股合理真实价值的判断，使投资者报价行为更为理性，市场定价机制日趋成熟。2023年至今，创业板发行定价公司的发行价格平均为四数孰低值的93.92%，科创板发行定价公司的发行价格平均为四数孰低值的92.37%，注册制下主板发行定价公司的发行价格平均为四数孰低值的90.05%，进一步验证了注册制以来投资者报价趋于理性，IPO定价更加市场化。

　　同时，随着2023年2月17日注册制新规发布，将合格境外投资者（QFII）纳入优先配售对象的范围，与公募基金、社保基金、养老金、年金基金、保险资金拥有相同的优先配售比例，一定程度上增加了合格境外投资者的定价话语权。

　　引导公司收入与研发投入持续增长

　　再者，全面实行注册制也是支持科技创新的关键举措。注册制下多元包容的发行上市条件，契合科技创新企业的特点和融资需求，一批技术含量高、成长性好、创新能力强的优秀企业有了上市机会，科技、资本和实体经济的高水平循环通过注册制改革更加畅通。

　　以科创板为例，一方面，科创板的推出无疑代表着国家对科技创新企业的大力扶持，大量科技创新企业纷纷选择在科创板上市。另一方面，科创板IPO带来的募集资金及良好的资本市场印象也反过来助推科创板上市的科技创新企业进一步加大研发投入，同时也促进了这些公司的营业收入和利润的大幅增长。综合来看，科创板公司上市后一年的收入较前一年年均复合增长率超过20%，净利润年均复合增长率超过50%。此外，科创板公司的研发投入在上市后一年较前一年平均累计增长近50%，研发投入占营业收入的比例亦平均提高超过1个百分点。注册制改革对科技创新企业起到了明显的正面引导作用。

　　放眼全球，目前世界上主要的资本市场绝大多数***用注册制上市监管规则。我国A股全面推行注册制改革，大大提升了中国资本市场与世界上其他资本市场***融资上市规则接轨的步伐。与此同时，更重要的一点是，与注册制改革同步发生的理念革新、机制优化，以及在把关方式、透明度、监管执法等方面的深刻变化将为中国资本市场的发展带来更长远的影响。因此，我们期待并有理由相信，2024年，随着全面注册制的继续深入和监管机构对金融市场的不断深化改革，中国资本市场可以持续助力中国经济高速、高质量发展。