“波动性末日”六年后 投资者担忧再度浮现

　　六年前，一次广为人知的波动率市场危机打破了美国股***期以来的平静。六年后，最新调查显示，华尔街对新一轮做空股市波动率的交易热潮愈发担忧。

　　在当前这样股***期风平浪静的时代，正有数以十亿美元资金涌入通过出售期权来寻求回报的策略之中。

　　在377名MLIV Pulse受访者中，有71%称这些所谓的做空波动率交易是一种危险的创收方式。约59%的受访者担心当前的繁荣可能对市场构成威胁。即使在那些自称使用做空波动策略的人中，也有超过一半认为这是一种提高回报的危险方式。

　　这种担忧可能源于2018年2月的***，当时标普500指数走低引发芝加哥期权***市场波动率指数（VIX）飙升。该指数是衡量标普500指数预期波动的指标。

　　这起被称作“波动率末日（Volmageddon）”的***导致此前多年相对平静期建立的做空波动率交易损失数十亿美元。最为人所知的是，在短短一个交易日内，VelocityShares每日反向波动率指数短期ETN（代码XIV）的资产规模从19亿美元缩水至6300万美元。

　　如今，此类VIX相关产品已不比当年。不过做空波动率交易仍通过多种渠道继续存在，通常利用衍生品策略，而此类策略的表现则取决于股票的稳定性。据野村证券国际汇编的数据，期权出售基金的资产规模较四年前翻了一倍，达到1，920亿美元。

　　“我们对这类策略的担忧是，投资者往往会被其诱人的收益率所吸引，但并没有充分理解或认识到收益率背后的推动因素，”EP Wealth Advisors投资组合经理Adam Phillips表示，“要是投资者误将此类基金当作某种资产类别的单一策略，那他们恐怕注定会失望。”

　　可以肯定的是，如今做空波动率市场的动态相较于2018年有很大不同——当时的***杠杆率更高，很容易受到市场骤跌的影响。如今最热门的做空波动率交易并非直接***股市将在多数时间内处于稳定，而是涉及掩护性买权（covered calls），即购买股票的同时出售这些股票的看涨期权。此类策略通常旨在缓冲损失，同时也放弃了一定的上行空间。

　　“当然，卖出看涨期权确实会抑制隐含波动率，但不存在系统性风险，”野村跨资产策略师Charlie McElligott表示，“市场目前不具备‘***’的仓位动态。”

　　随着被称为华尔街恐惧指标的VIX指数跌至疫情爆发前的水平，做空波动率的交易体量有所扩大。在标普500指数创下历史新高，美国经济数据好于预期的背景下，VIX目前接近13，而去年的平均水平为17，逾30年历史的均值约为20。

　　MLIV Pulse受访者认为，在股票估值高企、通胀顽固不下、地缘政治脆弱的环境中，该指数并无太大的下跌潜力。完成调查的人中有一半认为今年VIX均值将接近20或以上，45%认为接近15。

　　由于VIX指数通常与标普500指数走势相反，上述回答强烈暗示着股市即将下跌。

　　就防范这种情况的最佳手段而言，MLIV Pulse受访者（大多来自美国或欧洲）存在分歧。也许并不令人意外的是，一半涉足做空波动率交易的人倾向于使用衍生品策略，例如购买标普500看跌期权或VIX指数看涨期权来抵御下行。美国国债是其同行的首选。

　　对于所有购买期权以对冲潜在股票损失的投资者来说，加拿大***银行资本市场衍生品策略师Amy Wu Silverman有一条简单的信息：祝你好运。

　　“2022年对期权保护策略而言是彻底的失败。2023年是一个怠惰的市场——没有哪个期权策略真正跑赢了，”她说，“当然每个人都记得2008年或2018年，但其间也有很多平静的年份。如果科技领域的繁荣持续，市场就不可能出现抛售。”